去年我们就看过天味食品的财报，现在他们已发布了《2023年度业绩快报》，我们就再来看一看吧。四川天味食品集团股份有限公司（股票简称：天味食品）主要是做复合调味料的研发、生产和销售，现已发展成以火锅调料和中式菜品调料为主的大型复合调味料生产企业。

　　天味食品2019年4月在上交所主板上市，拥有 “好人家”、“大红袍”、“天车”三大品牌，也为国内连锁餐饮公司可以提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。

　　从2023年上半年的营收构成看，“中式菜品调料”已超越“火锅调料”成为其第一大产品，占比从2022年的43.9%提升至55.8%，是其主要的营收增长源。“火锅调料”的占比下降明显，“香肠腊肉调料”下降更多，这主要是受季节性因素的影响，上半年做香肠腊肉的人比较少，火锅一般也没有下半年火爆。

　　2023年，天味食品的营收同比增长了17%，突破了31.5亿元，净利润同比增长了31.3%，达到了4.5亿元，均创下了新的最高纪录。最近这六年，主要的下跌在2021年，其他年份天味食品都有不错的增长。

　　四个季度的营收同比均维持增长状态，净利润一直也是同比增长的，而且都高于营收的增长幅度，三、四季度的净利润增长幅度有扩大的趋势，原因当然是螺旋增长后，规模效应的作用被放大。

　　在2021年毛利率大幅度下滑后，最近两年回升明显，年报还没发布，暂时没有2023年的数据，只有从其2022年的数据来推测一下。虽然两大产品的毛利率均有增长，但“中式菜品调料”的毛利率要高于“火锅调料”，其占比提升也是毛利率提升的重要原因。

　　销售净利率基本平行于毛利率，最近两年也是在恢复性增长之中；净资产收益率在其大额融资前一直高于销售净利率，之后受到稀释效应的影响，下降明显。哪怕2023年净利润创下新高，净资产收益率也仍然大大低于销售净利率，后面我们要看到，其资产配置确实过度了。

　　从2023年前三季度的情况看，营收增长的幅度并没有期间费用增长的速度快，导致期间费用占营收增长了一个百分点，但是毛利率增长的幅度，也就是营业成本占营收比下降的幅度更高，两者相抵后，主营业务的盈利空间仍然提升了1.5个百分点，是近三年中最好的表现。

　　从其期间费用占营收比的变化看，销售费用占比持续下降，应该与新收入准则将原来在销售费用中的物流费用调至销售成本有关，但总体上还是因为营收增长所带来的占比下降。管理费用却一直在提升，哪怕是业绩下跌的年份也是如此；财务费用一直是净收益，这当然与其较高的现金类资产有关。

　　其他收益方面主要是一些投资收益，每年的金额还不低，虽然现在有一些长期股权投资，但2020年及以前却没有，这些投资收益当然主要是“交易性金融实物资产”带来的。由于年报没公布，交易性金融实物资产的构成还不清楚，从其半年报看，其交易性金融实物资产全部是“以公允市价计量且其变动计入当期损益的金融实物资产”，从其投资收益处列入在“结构性存款打理财产的产品利息收入”中，应该主要是理财产品的收入，而不是股票类投资。

　　从其分季度的成本费用构成看，主营业务的盈利空间受季节性因素的影响，波动是比较大的，但是，就算表现最差的季度，离保本点的安全距离非常远的。2023年分季度的毛利率波动明显比2022年大一些，这似乎是业绩增长承压的一个信号，只是现在看来这个信号还不太明显。之所以这样说，是因为大多数公司在销售不畅时，打折促销这些行为就会导致这样的结果；但是，如果主要是其产品的结构性变化导致的，情况就会好一些。

　　天味食品经营活动的净现金流持续稳定，足以应付最近这些年固定资产类投资的需求，但他们却进行了较大额度的融资，也进行了较大规模的投资，除了形成固定资产等经营性长期资产以外，长期股权投资也有数亿元，更多的还是投资了理财产品。

　　对于其偿还债务的能力，只能说十分强，仅交易性金融实物资产就是总负债的数倍。以前我们就说过他们这方面的问题，就不老说了，还是那句话，做多大的事，配与其匹配的资源就足够了。过多的资源配置，对企业其实是一种负担，在财务指标体现上，就是净资产收益较低，配不上其良好的业绩表现。

　　随着年轻人越来越“懒”，天味食品的产品，甚至现在争议很大的预制菜，短期内应该还有较大的增长空间；但人口结构的变化，可能又有逆向的影响。天味食品后续年份的增长可能会逐步变慢，直至与GDP的增幅持平；随着老龄化的发展，甚至有可能面临波动，甚至下跌。

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